特斯拉股价收涨超3%：马斯克父亲劝儿子低头

此外，2024年合肥维信诺应收账款余额(yúé)达(dá)43.48亿元，较2023年同期增长(zēngzhǎng)22.93%。值得注意的是，其应收款项中约(yuē)84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显(guóxiǎn)科技有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。

近日，维信诺（002387.SZ）计划斥资逾60亿元的重大资产重组事项再生(zàishēng)波折，交易进程(jìnchéng)面临新的不确定性。

5月30日，维信诺(wéixìnnuò)发布公告称，因交易(jiāoyì)对方拟对部分交易方案作出调整，相关调整内容需与上市公司进一步协商并履行内部决策程序。鉴于相关工作无法在5月31日前(rìqián)完成，公司已向深圳证券交易所申请继续中止审核一个月(yígèyuè)，待新交易方案确定后，将及时(jíshí)提交更新材料并申请恢复审核。

此前，3月(yuè)31日，维信诺的重组事项因财务资料及评估资料有效期届满需补充提交，已被深交所中止审核(shěnhé)(shěnhé)。根据相关规定(guīdìng)，维信诺应于两个月内（即5月31日前）补充提交相关资料，否则深交所将终止审核。

此次维信诺选择在截止日前夜以"方案调整"为由申请二次延期，这种"技术性中止(zhōngzhǐ)"操作虽符合(fúhé)监管规则，却(què)折射出交易推进的被动性(bèidòngxìng)。市场不免质疑，若核心条款已达成共识，为何需反复调整并拖延程序？

根据最新披露的合肥(héféi)维信诺资产(zīchǎn)评估报告，采用资产基础法评估，其股东全部权益价值最终确定(quèdìng)为158.95亿元。值得注意的是，合肥维信诺此前已进行过两次资产评估，标的资产估值分别为164.30亿元和149.06亿元，对应(duìyìng)的交易价格分别为65.61亿元和60.98亿元。维信诺在(zài)公告中表示，估值变动主要源于资产价格波动、汇率变动以及设备购置成本下降等客观因素(kèguānyīnsù)。

基于(jīyú)上述情况，市场(shìchǎng)推测5月30日交易方案的调整或与最终交易价格的确认密切相关(mìqièxiāngguān)，预计交易价格将在60.98亿元至65.61亿元的区间内波动。

6月(yuè)5日，新刊财经就(jiù)相关问题向维信诺科技股份有限公司发去采访函，截至发稿未获回应。

重组(chóngzǔ)历时两年半仍未落地

实际上，此次重大资产重组事项早在2023年初便已披露预案。维信诺计划通过发行股份(gǔfèn)及支付现金的(de)(de)方式，向具有合肥(héféi)国资背景的合肥合屏投资(tóuzī)有限公司（以下(yǐxià)简称“合屏公司”）、合肥芯屏产业投资基金（有限合伙(héhuǒ)）（以下简称“芯屏基金”）、合肥兴融投资有限公司（以下简称“兴融公司”）收购其合计持有的合肥维信诺40.91%股权。叠加维信诺自身原本持有的18.18%股份，交易完成后，维信诺将实现对合肥维信诺的控股。

合肥维信诺原由维信诺于(wéixìnnuòyú)2018年9月注册成立，初创时维信诺100%控股。成立仅三个月后，合肥维信诺即进行增资扩股，引入合屏公司、芯屏基金(jījīn)、兴融公司三家合肥国资股东，三家股东认缴出资(chūzī)比例均为27.27%。然而，截至(jiézhì)2024年12月31日(rì)，合屏公司与兴融公司并未(bìngwèi)完全履行实缴义务，已实缴金额均为29.6亿元，约为认缴出资额的49.3%，芯屏基金则已完成全部实缴。

图片来源于：维信诺公司公告(gōngsīgōnggào)

根据交易草案，维信诺收购合肥维信诺的支付方式(fāngshì)包括现金(xiànjīn)对价与股份(gǔfèn)对价。其中，股份对价系直接向三家合肥国资公司定向发行股份；现金对价虽以现金形式支付，但资金来源仍依赖定向增发募集。

深层来看(láikàn)，维信诺重组(chóngzǔ)模式暴露出地方产业(chǎnyè)资本与上市公司协同中的潜在道德风险。国资股东在产业培育期以(qīyǐ)有限资金撬动上市公司资源，待(dài)标的资产成熟后通过重组实现退出，而上市公司则需承担募资压力与估值争议。若缺乏透明化的决策机制与公允的定价标准，或将演变为损害中小投资者利益的制度性漏洞。

事实上，在(zài)维信诺重大(zhòngdà)资产重组推进过程中，深圳证券交易所上市审核中心曾要求公司(gōngsī)补充披露三家具有合肥国资背景的股东（合屏公司、芯屏基金、兴融公司）入股时签署的投资协议中，是否存在“持有期收益、退出时点、退出方式、退出价格”等特殊条款或约定。同时，深交所还(hái)要求上市公司说明各(gè)主要股东之间是否存在其他(qítā)关联关系、一致行动安排或潜在利益安排。

针对上述问询，维信诺在回复中明确否认国资股东入股协议中存在“退出条款”，并表示各股东之间不存在其他关联(guānlián)关系。然而，自重组预案发布至今已逾两年半(bàn)，三家国资公司持有(chíyǒu)合肥维信诺股份也已长达六年半，但重组方案却迟迟未能通过(tōngguò)监管审核。

截至(jiézhì)目前，深交所上市审核中心已对(duì)维信诺进行了三轮问询，交易所(jiāoyìsuǒ)亦先后四次中止审核。其中，两次中止因财务数据过期导致，另两次则因财务审计机构受到中国证监会限制业务活动的处罚。

标的公司营收翻倍扭亏，关联方往来(wǎnglái)密切

根据5月30日披露的审计报告显示，合肥维信诺2024年(nián)业绩(yèjì)表现与(yǔ)自身(zìshēn)造血能力显著改善，全年实现营收104.45亿元，较2023年增长113%，净利润达7.32亿元，成功实现扭亏为盈。然而，财务数据背后潜藏的结构性风险不容忽视。

截至2024年末，合肥维信诺固定资产账面(zhàngmiàn)价值达260.44亿元，同比激增938%，主要源于在建工程转入237.68亿元。根据会计准则，转固资产需按直线法(fǎ)计提(jìtí)折旧，预计2025-2028年每年(měinián)新增折旧费用高达20.89亿元。这一规模相当于2024年净利润(jìnglìrùn)的2.85倍，将显著削弱其短期盈利能力，并加剧(jiājù)未来净利润的波动风险。

此外，2024年合肥维信诺(wéixìnnuò)(wéixìnnuò)(wéixìnnuò)应收账款余额达43.48亿元，较2023年同期增长22.93%。值得注意的(de)是，其(qí)应收款项中约84.73%来自维信诺股份，7.24%来自合肥国显科技有限公司（维信诺持股20%），5.17%来自广州国显科技有限公司（维信诺持股17.86%）。这一客户(kèhù)结构表明，合肥维信诺与上市公司体系内关联方存在大量交易往来，业绩受关联交易定价、信用政策及结算周期影响显著，财务数据的独立性与公允(gōngyǔn)性面临挑战。

图片来源于(láiyuányú)：维信诺公司公告

2022-2024年，合肥(héféi)维信诺经营性现金流净额分别为-1.42亿元(yìyuán)、-9.62亿元、0.54亿元，累计净流出(liúchū)10.5亿元，持续的(de)资金缺口进一步加剧了维信诺的流动性压力，并对其偿债能力构成潜在威胁。值得注意(zhídezhùyì)的是，同期维信诺净利润合计为8.63亿元，与现金流方向显著(xiǎnzhù)背离，反映出其盈利质量与现金创造能力存在结构性错配(cuòpèi)，可能源于应收账款周转效率低下、存货积压或资本性支出压力等因素。

截至2024年末，合肥维信诺货币资金与交易性金融资产合计18.47亿元，其中约2.78亿元为受限资金，而一年内到期的非(fēi)流动(liúdòng)负债、短期借款、应付账款及其他应付款合计达95.12亿元，短期偿债(chángzhài)缺口较大，流动性风险(fēngxiǎn)显著上升，若外部融资渠道受阻(shòuzǔ)或关联方资金支持不足，可能面临债务违约风险。

四年(sìnián)累亏137亿，流动性风险高企

而上市公司维信诺这边财务状况也不容乐观。维信诺前身为黑牛(hēiniú)食品，于2016年(nián)完成业务(yèwù)剥离并全面转型至OLED显示领域，当前(dāngqián)主营业务涵盖OLED小尺寸、中尺寸显示器件及Micro-LED显示屏的研发、生产与销售，产品应用于智能手机、智能穿戴、平板、笔记本电脑(bǐjìběndiànnǎo)、车载显示及超大尺寸显示等场景。

4月29日，维信诺发布公告称，公司2025年第一季度实现营业收入18.15亿元，同比仅增长1.01%，增速(zēngsù)较2024年全年33.80%的增幅显著回落；同期净亏损(kuīsǔn)(jìngkuīsǔn)5.30亿元，同比减亏15.86%，扣非后净亏损5.89亿元，同比减亏9.42%。尽管亏损幅度(fúdù)有所收窄，但营收增速放缓或折射出消费电子终端需求阶段性(jiēduànxìng)疲软及行业竞争加剧的双重压力(yālì)。

拉长时间维度观察，维信诺自(zì)2017年(nián)转型OLED业务以来，盈利表现持续低迷。2021-2024年，维信诺累计亏损(kuīsǔn)达137.42亿元；若剔除(tīchú)非经常性损益，自2017年起已连续8年处于亏损状态。

其核心症结在于销售毛利率长期处于低位，甚至陷入“越卖越亏”的恶性循环。Wind数据显示，维信诺(wéixìnnuò)销售毛利率自2020年创下27.07%的峰值后持续下滑(xiàhuá)，2023年一度跌至-35.3%，尽管2025年一季度回升至0.71%，但仍远低于行业盈亏(yíngkuī)平衡线，难以支撑其实现真正意义上的扭亏为盈(niǔkuīwéiyíng)。维信诺则将盈利困境归因于显示行业的重资产(zīchǎn)、高折旧及高研发投入特性，叠加消费电子终端需求承压、产品价格(chǎnpǐnjiàgé)下行等(děng)多重因素。

此外，截至2025年一季度末，维信诺(wéixìnnuò)账面货币资金余额为68.16亿元，交易性金融资产1.96亿元；而同期短期借款(jièkuǎn)、一年内到期的非流动负债及应付票据与应付账款规模分别达63.18亿元、50.35亿元、88.75亿元，三项合计202.28亿元，远超现金储备，流动性风险显著加剧。在此背景下(xià)，维信诺资金链或已难以(nányǐ)支撑产能扩张与重大(zhòngdà)投资，其收购合肥维信诺的交易资金全部依赖(yīlài)股份增发融资，进一步凸显(tūxiǎn)其内生造血能力(nénglì)不足与外部融资依赖性。

值得注意的(de)是，维信诺(wéixìnnuò)资产负债率自2020年的49.43%持续攀升至2025年的81.06%，杠杆(gànggǎn)率显著高于行业平均水平。其债务扩张主要源于AMOLED面板生产线的持续投入。

维信诺第8.6代AMOLED生产线项目与合肥(héféi)建翔投资有限公司（以下简称“合肥建翔”）及合肥鑫城控股集团有限公司（以下简称“合肥鑫城”）签署(qiānshǔ)合作协议，项目总投资额达550亿元(yìyuán)，其中股权投资330亿元、债务(zhàiwù)融资220亿元。

值得关注的是，该项目的合作模式与此前合屏公司、芯屏基金及兴融公司增资合肥维信诺(wéixìnnuò)的路径高度相似：一方面，合作方均为(wèi)(wèi)合肥国资(guózī)背景企业；另一方面，项目股权结构中合肥国资占据主导地位，维信诺则为参股方。根据公告，项目首期(shǒuqī)注册资本金(zīběnjīn)20亿元，维信诺出资4亿元，占比仅为20%；其余首期16亿元资本金由合作方承担（占比80%）。

可以合理预期的是(shì)，未来合肥(héféi)建翔、合肥鑫城或将面临与前期国资(guózī)股东类似的选择，即维信诺可能通过发行股份收购国资持有(chíyǒu)的项目公司股权，重复“合作建线-上市公司收购国资股份-国资股东择机退出”的资产重组路径。

这种模式虽满足地方政府招商引资与上市公司产能(chǎnnéng)扩张的(de)短期诉求，但实质上将技术迭代风险与债务(zhàiwù)压力转嫁给资本市场，或形成对中小股东利益的隐性侵蚀。

进一步研究(yánjiū)发现，合肥国资在维信诺股东席位中占据重要位置。2024年年报显示，合肥建曙及一致行动人昆山经济技术开发区(jìshùkāifāqū)集体资产经营有限公司合计持有维信诺20.89%的股份(gǔfèn)，实则为(wèi)维信诺第一大股东。

总之(zǒngzhī)，未来维信诺重组方(fāng)案方案能否平稳落地，不仅取决于交易条款的博弈，更(gèng)需以透明化的决策机制、公允的估值体系及中小股东权益保护为基石，方能重塑资本市场对新型显示产业的价值判断。